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张宏宾老师总结史文森对个人投资者的八点建议

2022-05-17来源:网络阅读: 3345

个人投资者如果不做好资产配置,而是盲目追热点或者轻信各种理财顾问,那很可能就如史文森担心的,辛辛苦苦一辈子赚的钱被亏掉,这并不是危言耸听。

今天张宏宾老师罗列一些史文森对普通个人投资者极其重要的提示和要点。

1. 资产配置

什么是资产配置呢?举个例子,就如同金庸小说里的邪派武功和正派武功。邪派武功往往能速成,但也容易走火入魔。正派武功就好好的练,开始的时候进步缓慢,二十年三十年以后武功就越练越强,越练越稳,然后就能进入一代宗师的序列。

所以史文森眼中的邪派武功,就是那些号称有着“异乎寻常的专业技巧,则可以运用特定领域的主动式管理,借以创造击败市场表现的优异报酬。”的投资人,但他对个人投资者的建议是: “不幸的,对于个人投资者来说,真正的投资技巧非常罕见,因为投资技巧高明而提升特定资产类别风险程度的机会几乎为零。”

所以不要耽于“术”,最重要的是“道”。道就是做资产配置,就是老老实实“基于长期考量而决定持有各种资产的投资组合。”

史文森说了股市投资成功的三个要素:资产配置,证券选择与市场时效。证券选择就是我们俗称的选股,市场时效就是买入卖出的时机。在他看来:“资产配置发挥关键性功能,而证券选择与市场时效仅只是配角。”

而市场上的人却热衷于在各种社交场合一开口就是谈热门股票和精确进出场时机,但实际上,等到标的变成热门的时候,已经是“低绩效、高成本且过度炒作的投资组合”了。

所以真正成功的投资人应该专注于长期资产配置的策略组合,而不是天天分心选股,或者找最近买入卖出时机这些事情。但这个过程是挺痛苦的,他的原话很精彩:

“坚持某种不受市场青睐的策略,一旦面临绩效不彰的压力以及大众怀疑的眼光,往往需要具有真实的信念。除非能够忍受市场无情的打击而继续坚持,投资人最终才能有收获。如果投资人不能坚持立场,往往总会在否极泰来之际,刚好放弃合理策略。”

这就是我们看到很多散户的悲喜剧,一卖就飞,一买就套,然后没有耐心,割肉离场。但实际上如果坚持立场,坚持资产配置,那总有否极泰来的时候。

2. 股票导向

资产配置为什么要股票为导向呢?因为股票的长期回报超过债卷与现金,史文森的研究发现:

“在1926年到2003年之间,美国股票市场创造的平均复利年度报酬为10.49%,相较之下,美国公债的同期报酬为5.4%,美国国库券为3.7%。股票与债券报酬之间的差异为5.0%。”

而过去一年美股的高涨更是加强了股票的地位,因为美国国债利息降到接近零了,回报实在太低了,这就逼着全球投资者用脚投票也要选择已经涨上天去的美股。

3. 分散投资

既然历史数据显示了股票的优越性,那为什么不全仓买股票呢?就像既然茅台好,为什么不应该全仓买茅台呢?

道理很简单,因为追逐单一资产类别的投资风险实在太高了。

而且史文森把道理说的很清楚,在市场行情不好的时候,分散也不能保证投资组合不受损失。而且人性都是一样的,投资人遇到逆境也可能坚持不下去。但是分散投资的好处是:“如果投资组合只有一部分遭逢严重不利行情走势,投资人总是比较容易忍受,更可能坚持既有方向,得以渡过风暴。”

渡过风暴实际上的意思是投资人在艰困环境下可以继续坚持既定的投资方向,也就是在史文森看来,策略是最重要的。不要为了赚钱和亏钱而失去了策略。

但是赌个股就有这个问题,茅台好的时候,重仓茅台就赚钱。茅台现在不好呢?那么请问网红基金经理人,你的策略到底是什么?

说到底就是大多数人在市场上没有策略,只有赌博。

赌博是人性,分散的好处是能比较好的帮助大家管理自己的人性,即使局部受到损失,还能在低谷坚持策略。但如果重仓单个资产类别,突然腰斩,那估计换了谁都是方寸大乱的,想的肯定是赶紧出来,先规避损失,逃命要紧,哪还有策略可言。

4. 回归均值

为什么不要盲目追逐热点呢?显而易见金融市场总是呈现明显的回归均值现象。史文森说:“表现优异的资产后续的表现相对不佳。表现落后的资产随后通常会有相对优异的绩效。”

所以如果市场呈现回归均值,而投资组合没有随之调整的话,那也就表现不佳,所以史文森说需要定期重新调整投资组合,投资绩效才可能对应资产配置决策的目标。”

用我们散户的话来说就是茅台涨太高的时候就不应该追了,腾讯涨到700元的时候就不应该追了,因为明显均值背离,需要回归均值,即使没有反垄断,腾讯大概率也是要跌的。相反段永平在腾讯跌到400多两次抄底,很快腾讯股价就又上了500,跌太多了,总是要回归均值的。

5. 核心资产

一定要在投资中区分什么是核心资产,什么是非核心资产。史文森对核心资产的定义很有意思,他认为是跟着市场创造的报酬,而不是依赖投资组合主动管理创造的报酬这就叫核心资产。

实际上就是跟着大势,只不过史文森定义的更加明确,所谓的大势是不靠人为的操作来跑赢市场。

比如恒大财富传出兑付出现问题的消息,恒大财富还在以11.5%的年化在兜售理财产品。如果你买的时候问恒大,你怎么能做到11.5%的年化呢?恒大财富的基金经理多半会说,因为我们的基金管理人牛逼啊。

在史文森看来,这种靠人为牛逼创造的收益(无论真假)都不应该是投资中的核心资产,只能做非核心资产来进行配置。

核心资产就是你买了以后,市场好,你就好,不需要人为的运作或者干预。固然有一些超级牛股,或者超级的明星经理人有更高收益,但任何超高收益都有不确定性,不能把你的核心赌注压在少数的不确定性上。

史文森认为核心资产类别包括股票,债劵和不动产。其中就风险与回报来说,不动产的风险高于股票,但低于债务。但不动产对于通货膨胀更加敏感。

也就牵涉到另外一个话题,即虽然以长期导向而言,股票投资仍应该是投资组合的核心组成,但历史上经常会出现通胀起来的时候,股票价格没有及时跟上通胀的情况。不动产就没有这个情况,对通胀很敏感。

6. 股票和通胀

长期而言,股票可以有效防范整体性的通货膨胀。但也有例外的情况,史文森写道:

“1973年与1974年时,通货膨胀侵蚀购买力的程度达到37%,但股价总共下跌22%。股票投资人受到双重伤害,使得通货膨胀调整后的损失高达51%。所以股价下跌而通货膨胀上扬,清楚显示股价在短期之内没能反映通货膨胀。”

更极端的情况是“从1929年10月的股票市场高点起算,股票投资人需要花费整整21年又3个月,其累积报酬才能够和债券投资人相提并论。股东与企业经营者之间利益一致的关系经常会中断。股票价格往往在很长一段期间内不能适当反映整体物价的通货膨胀。”

在史文森看来,股票价格不能反映整体物价通胀的时机恰好就应该是大力配置股票资产的时机,当然市场上的投资人经常是相反的行为,越是低迷越是抛出。

但我们作为散户投资人应该从历史经验中学到什么呢?比如今天美国通胀的很厉害,美股也很高,并没有出现整体股票价格不能反映整体物价的通胀情况。但个别有这样的情况,比如某些食品股等,当前股票价格低迷,但实际上已经涨价了,但还没有消化到股价中。

还有类似黄金,当前美国通胀的那么厉害,黄金价格却因为美元的暂时强势跌了下来。这就意味着黄金价格当下还没有能反映出整体物价的通胀情况。

7. 代理人

为什么之前历史上发生过如此严重的股票价格和通胀背离的情况呢?是因为股东与企业经营者之间有时利益并不一致。为此史文森写道:

“不幸地,上市公司所有权(股东)与控制权(经营者)之间的分离,往往造成代理人问题( agency problem);换言之,经营者为追求自身利益,往往牺牲了股东的权益。股东与经营者之间最常见的利益纠葛,·便是经营团队的薪酬。经营者经常不考虑企业经管成果,处心积虑只想支领高薪。由于大型企业的薪酬通常优于小型企业,所以很多企业经营者为了赚取高额薪酬而扩大公司经营规模,完全不理会规模扩大对于企业获利能力的影响。”

史文森讲了两个例子,我觉得都发人深省。一个是传奇CEO杰克韦尔奇退休的时候获得的超豪华待遇,包括终身使用GE公司价值2.15亿的豪宅,其他还包括公司的波音737喷射机、公司直升机,还帮他太太安排汽车和专用司机,还有「美酒、鲜花、厨师、管家与其他服务」,包括顶级运动比赛与歌剧的门票等等。

所以企业的经营者实际上是在为了私人用途在挪用公司的资金,代表了公司资源的浪费,代表了股东利益的受损。

另外一个例子是花旗银行之前的CEO桑迪威尔 (Sandy Weil),他为了买通所罗门美邦的分析员给AT&T调整评级,让花旗银行打了100万美金捐赠给华尔街富人挤破头的92街托儿所,他还亲自给托儿所园长打电话。

这是因为除了有利于花旗拉拢AT&T的业务,AT&T的CEO同时是花旗的董事。而当时花旗有两个联合CEO,所以桑迪威尔通过这样的方式希望AT&T CEO支持自己在权力斗争中上位。

最终结果是该分析员的双胞胎顺利进入托儿所,AT&T的股票评级也提升,桑迪威尔则终于在权斗中获胜,而这一切的代价则由投资人支付。

当经理人把企业搞的一团糟股价下跌时,经理人最多是失去了赚钱的机会,而股东则是失去了真金白银。

所以我们作为普通的投资人,一定要带着火眼金睛去看待我们投资的企业,理解其公司高管,也就是俗称的代理人做的各类事情,到底是为了股东价值,还是为了个人私利。如果是后者膨胀到一定的地步,则是我们要回避投资这样企业的时候了。

8. 因人而异

资产配置一定要因人而异,因为每一个人的具体财务情况是不同的。

史文森举了几个例子,比如某人如果将在预期不久通过遗产继承一批以特定股票为主的投资组合,那么自身的投资组合配置可能就可以强调其他资产,比如房地产等。

同样,如果该投资人预期即将收到金额固定的人寿保险款项,这基本代表了固定收益的资产,这就意味着该投资人的投资组合可以减少债券部分。

所以资产配置是因人而异的,是每个人都应该根据自己的财务情况来学习掌握的。比如很多中产阶级可能同时有三个目标同时在进行:买房、儿女教育基金以及退休后的保障。那么如何合理的做好自己的配置,让这三个需求都能尽量的满足,就要根据自己的财务情况,对资金进行短中长期的合理配置,满足这三个目标。

结语:

总的来说,张磊的这位投资引路人,享誉全美的史文森大师是反对那种所谓特殊投资技巧的邪派武功的。

为此他写道:

“特殊的投资技巧,诚属非常罕见。参考共同基金产业长久的资料,数以千计的专业管理共同基金,其表现大多落后对应的参考指数。如果连受过严格训练且支领高薪的专业人士在充分支援的情况下,表现都不足以击败市场,则一般业余投资人在资源欠缺的条件下,又有多少成功机会呢? ”

在史文森看来,不要依赖投资技巧,真正的大道是资产配置。而资产配置并不是富人的事情,也不是机构投资人的事,而是每个普通投资人都应该学习和掌握的投资之道。

而被称之为“华尔街资产配置第一人。”摩根斯坦利全球财富管理集团董事总经理戴维达斯特(David M. Darst)也认为个人投资者需要通过学习资产配置去提升自己的金融思维和行动能力。

作为一个散户投资者,还是应该理解什么是资产配置,如何做好适合自己个人的资产配置。也就是说,作为散户投资者,我们要永远追求赢的确定性。重要的是追求策略,包括战略上和战术上的。而不是一味追求选股,误以为只要选好股,就可以坐在那边一劳永逸了。

这正是两位投资大师著作中的正派武功心法,选股和择时并不是不重要,但很明显要想保持常胜,资产配置才是最重要的,过度追逐选股和买卖时机,不免就会走火入魔。

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